El mes que Irán sacudió todo

Queridos inversores,

Todo sistema tarde o temprano se enfrenta al momento para el que fue construido. No a los meses fáciles, cuando el premium decae como tiene que decaer y cada trade sale según el plan. Al mes difícil. Cuando el mundo hace algo que nadie esperaba, el portafolio recibe un golpe, y la única pregunta que importa es: ¿aguanta el proceso?

Marzo fue ese mes.

Buen lunes, miércoles codicioso

El mes arrancó bien. La primera semana completa dejó retornos sólidos de una tanda limpia de venta de premium. El scanner mostraba nombres de calidad, las posiciones venían cerrando con ganancia, y el sistema andaba redondo. Para el miércoles me sentía confiado. Demasiado confiado.

Abrí posiciones el miércoles por la tarde que el sistema había aprobado pero que yo debí haber cuestionado. Las candidatas eran técnicamente válidas: pasaron el filtro, el momentum era aceptable, los premiums decentes. Pero les faltaba edge. La IV no estaba particularmente elevada. El margen de seguridad era más flaco de lo que normalmente exijo. Las abrí porque había capital parado y quería ponerlo a producir. Esa es una pésima razón para entrar en un trade.

Después vino el fin de semana.

El golpe a Irán

El sábado salió la noticia de que Estados Unidos e Israel habían eliminado al líder supremo iraní y atacado objetivos militares clave dentro de Irán. Para el domingo por la noche los futuros venían fuertemente a la baja. El lunes abrió con un gap down en prácticamente todos los sectores.

Las posiciones del miércoles (las que no tenían edge, las que forcé) amanecieron bien rojas. No porque las empresas estuvieran mal. Sino porque entré en un momento donde el riesgo-retorno no justificaba el trade, y un shock externo convirtió una posición marginal en una posición hundida.

Lo que el sistema hizo bien: la infraestructura de seguridad me impidió empeorar las cosas. No podía añadir a posiciones perdedoras sin que el sistema las revalidara contra las condiciones del momento. No podía bajar mis precios límite para “ayudar” a que llenaran. El protocolo exige aprobación explícita para cualquier cambio de precio. No podía vender en pánico a mercado porque el sistema bloquea físicamente las órdenes de mercado.

Me senté con las pérdidas el tiempo justo para pensar con claridad. Después las cerré. Con decisión, a precios límite, con todo el registro de auditoría.

La recuperación

Lo que pasó después fue revelador. El mismo evento geopolítico que nos pegó en las posiciones existentes creó oportunidades excepcionales en otro sector. El petróleo se disparó con las noticias de Irán. Los nombres de energía vieron su IV explotar. Los premiums de puts out-of-the-money en empresas petroleras se pusieron extraordinariamente ricos.

El sistema detectó esas oportunidades de inmediato. El filtro confirmó fundamentales sólidos. La vol premium era enorme. El mercado estaba descontando escenarios apocalípticos que, sin ser imposibles, difícilmente iban a durar. Abrimos posiciones de energía esa misma semana. En cuestión de días, mientras el pánico inicial cedía y se abrían canales diplomáticos, esas posiciones estaban bien en ganancia.

El neto: perdimos plata con las posiciones del miércoles y la recuperamos con la jugada de energía. El 2.94% no refleja lo movido del camino. No fue suave. Fue un buen arranque, después una pérdida, después una recuperación. El sistema aguantó, pero bonito no fue.

A veces el mejor trade es no hacer nada

El otro momento clave de marzo vino más avanzado el mes. Una posición en un semiconductor large-cap (un trade de mayor plazo donde habíamos entrado con convicción fuerte) había caído bastante con el sell-off de Irán. Faltaba mucho para el vencimiento. Los fundamentales de la empresa no habían cambiado. Pero la pérdida en mark-to-market era real, y cada día que la posición estaba ahí sentada era un día que me tentaba hacer algo.

Hice el análisis completo. Saqué los números para cerrar antes de tiempo, para rolar a otro strike, para añadir a mejores precios. La conclusión, después de horas de trabajo: lo mejor era no hacer nada. La tesis original estaba intacta. La pérdida era temporal. El tiempo restante antes del vencimiento era más que suficiente para que la posición se recuperara. Cerrar habría cristalizado una pérdida solo para calmar una incomodidad emocional sin base analítica.

Así que no hice nada. Y “nada” fue el trade más difícil del mes.

El valor del sistema está en las pérdidas que evita y la paciencia que impone. Cualquier tonto gana plata cuando el mercado coopera. La prueba del sistema es lo que hace cuando no coopera.

La pregunta del hedge

Marzo cristalizó algo que venía dándome vueltas desde enero: necesitamos protección contra tail risk. Nuestro portafolio es short volatilidad por construcción. Vendemos seguro, lo que nos deja expuestos exactamente al tipo de movimiento súbito y violento que Irán produjo. Esta vez las posiciones se recuperaron. La próxima puede que no.

Estamos diseñando un programa sistemático de hedging: puts protectores sobre el mercado amplio que funcionan como seguro de nuestro seguro. El costo va a ser un lastre pequeño en los retornos mensuales, quizás un cuarto de punto. El beneficio es que la próxima vez que el mundo nos sorprenda un sábado, vamos a tener protección antes de que abra el lunes. Más sobre esto en futuras cartas.

Las lecciones

Marzo me recordó tres cosas que ya sabía pero necesitaba volver a aprender:

Uno, el capital parado es una reserva. Poner capital a trabajar porque está ahí sentado, en vez de porque hay una oportunidad real, es la receta para terminar aguantando posiciones sin edge durante un shock geopolítico.

Dos, la disciplina del sistema vale más justo cuando menos ganas tienes de ser disciplinado. Ese lunes por la mañana yo quería hacer algo, lo que fuera, para frenar la sangría. El sistema dijo que no. El sistema tenía razón.

Tres, la misma volatilidad que te pega en una posición crea oportunidad en otra. El trade de recuperación en energía no habría existido sin el sell-off de Irán. El miedo del mercado es nuestra materia prima. A veces llega en mal momento, pero llega.

Mientras escribo esto a mediados de mes, vamos en +2.94%. Marzo no se ha acabado y el número final puede ser mayor o menor. Pero lo que importa más que el número es lo que reveló la primera mitad del mes: el sistema funciona bajo presión. Frenó el pánico. Impuso paciencia. Encontró oportunidad en la misma volatilidad que generó las pérdidas. Eso vale más que el retorno de cualquier mes.